Actions Plus de volatilité Le temps et la marée n’attendent pas

Cet article a été mis à jour pour la dernière fois le juin 21, 2022

Note 17 juin 2022 – Plus de volatilité dans les actions – Time and Tide Don’t Wait

Parallèlement à la politique de la banque centrale, l’économie politique et l’évaluation sont toutes pertinentes pour le financement des investissements. Ces facettes semblaient passées sous silence jusqu’à récemment par consensus. Contrairement à la dernière décennie (ou même aux trois pour certains) maintenant et pour les 12 à 18 prochains mois, c’est la politique de la banque centrale qui devra probablement suivre, et non diriger l’évolution. Pendant ce temps, la fragilité apparaît entre les pays autoritaires majeurs et mineurs ainsi que les pays démocratiques, à la fois individuellement et globalement collectivement. Le vieil adage selon lequel le temps et la marée n’attendent pas s’appliquerait alors que le financement des investissements est restructuré en s’éloignant des taux administrés chroniquement supprimés. La création monétaire avant la capacité d’une activité efficace a souvent conduit à l’inflation, que ce soit dans les pays avancés ou émergents, dans le passé par exemple dans les années 1970 et dans l’assouplissement quantitatif actuel mais désormais massif, tous deux avec le choc de la hausse des prix du pétrole brut.

Un pivot de la Réserve fédérale semble signaler davantage des voies de sortie pour les portefeuilles d’actifs. Lors du FOMC des 14 et 15 juin 2022, la possibilité d’une séquence prolongée de fortes hausses des taux administrés a été signalée, la tranche actuelle étant de 75 points de base. Par rapport à notre vision alors agressive depuis longtemps hors consensus de 3,50% comme taux terminal d’ici la mi-2023, les données ainsi que les commentaires de la banque centrale indiquent que 5% pourraient bien être dépassés pour les Fed Funds et ramener la valorisation aux niveaux traditionnels. Fléchies figurent également la Banque d’Angleterre, la Banque du Canada, la Reserve Bank of Australia parmi les pays avancés et parmi les pays émergents à plus forte croissance, la Reserve Bank of India. Pourtant, toutes les banques centrales n’apparaissent pas dans cette voie, notamment la Banque du Japon parmi les pays avancés et la Banque de Turquie parmi les pays émergents. La divergence des politiques et les flux monétaires ont fait partie des ruptures de marché, petites ou grandes comme en 1987. Concernant les tensions commerciales qui se profilent à cause des tensions domestiques, il convient de noter la faiblesse contre le dollar américain par rapport au yen, en Europe, pour les pays émergents et même pour les devises ressources. comme le Canada et l’Australie.

Dans un autre signal vigilant bien plus tôt en 2022, alors que la Fed a publié des tests de résistance pour les banques systémiques sous sa supervision, en Europe ces derniers temps, tant en Grande-Bretagne qu’en Europe continentale, des signaux de tests de résistance sont apparus récemment. En ce qui concerne le risque lié à l’étirement de l’effet de levier pour atteindre le rendement, les financières non bancaires qui peuvent être en dehors de la surveillance de la banque centrale mais nous semblent être une source de préoccupation pour la mauvaise surprise de la rapidité des mouvements actuels sur les marchés des capitaux.

Avec de nouveaux résultats imminents, le nombre d’entreprises et l’étendue sectorielle de ceux qui discutent des défis liés aux coûts d’exploitation sont frappants – non seulement par rapport à ce cycle de bénéfices à partir de 2009, mais aussi par rapport à de nombreux précédents, à l’exception discutable de celui qui donne lieu à la grande restructuration des années 1980. Plutôt que des entreprises conceptuelles, des effets de levier et des rachats d’actions, nous considérons que les avantages actuels reposent sur des bilans solides et un contrôle opérationnel solide. Ces aspects sont déjà visibles dans le secteur des technologies de l’information durement touché qui a culminé à environ 32 % du S&P 500, est actuellement proche de 28 % mais toujours au-dessus de notre objectif plafonné de 25 % pour basculer contre l’élan et à propos duquel ce que l’on appelle les entreprises chevronnées héritées ont mieux résisté.

En ce qui concerne les primes de risque et les rendements des titres à revenu fixe, les rebondissements actuels incluent ceux des obligations souveraines à l’échelle mondiale et du secteur des entreprises, dans les écarts au sein des tranches de crédit. C’est un contraste du marché avec le penchant à s’étirer pour le rendement d’il n’y a pas si longtemps. Contrairement à de nombreuses pratiques d’investissement de 2008 à 2021, une réinitialisation inversée est susceptible d’entraîner de la volatilité. Comme par le passé, le point culminant des tensions actuelles du marché baissier inclura probablement un échec spectaculaire qui n’a pas encore eu lieu, nonobstant l’affacturage antérieur et le financement du dark pool. La perspective existe dans la montée des tribulations des conglomérats dans les années 1970, les secteurs des ressources dans les années 1980 et la catharsis Technology Media Telecom de la fin des années 1990. Plutôt qu’une rotation géographique ou sectorielle, l’avantage peut actuellement résider dans la solidité financière et la qualité opérationnelle de la prestation.

Une fragilité remarquable apparaît entre les grands et les petits pays autoritaires ainsi que les pays démocratiques, à la fois individuellement et globalement collectivement. Les tensions géopolitiques semblent prolongées. Il a fallu des années pour que, dans les années 1980, le président américain Reagan se rende compte que les dépenses de défense au-delà de la capacité économique de l’Union soviétique d’alors révéleraient sa fragilité. Nonobstant le cliquetis du sabre nucléaire et les tactiques réelles de la terre brûlée, la même chose pourrait s’appliquer aujourd’hui à la Russie dans sa situation actuelle. Guerre d’Ukraine. Pendant ce temps, les faiblesses logistiques mondiales révélées plus tôt dans la pandémie de 2021 et maintenant les céréales alimentaires de base ainsi que la disponibilité des hydrocarbures pourraient prendre un temps considérable à surmonter, à un coût permanent même pour les consommateurs et les entreprises les plus élémentaires. Lors du 19e Sommet de Singapour sur la sécurité du 12 juin 2022, la rhétorique a été houleuse entre les États-Unis et la Chine, apparemment à propos de Taïwan, mais probablement dans un contexte plus large en Asie, des mers de Chine méridionale à la région indo-pacifique élargie. La pléthore d’essais de missiles par la Corée du Nord semble maintenant être égalée par la Corée du Sud et le Japon. Pendant ce temps, la guerre au Moyen-Orient et un accord nucléaire encore à résoudre avec l’Iran demeurent. Aux États-Unis, les élections de mi-mandat de novembre sont maintenant à un peu plus de quatre mois. La Chine a un congrès clé du PCC dans le même laps de temps. En Europe, alors même que les développements de la guerre en Ukraine affectent les structures économiques et de défense, une série d’autres développements saillants apparaissent, tels que les demandes de révision du Brexit britannique au milieu de nombreux gouvernements aux mandats faibles, allant de la Grande-Bretagne lors d’élections partielles ; en Allemagne avec une coalition; et maintenant en France dans ses élections législatives. Contrairement à de nombreuses hypothèses implicites sur les marchés jusqu’en 2021, l’environnement de l’économie politique semble fragile à plusieurs égards, ce qui pourrait être défavorable aux investissements en accentuant les pressions pour l’opportunité à court terme.

Alors même que l’inflation a poussé vers 10 % dans plusieurs mesures dans les pays avancés et bien plus haut à deux chiffres dans plusieurs pays émergents au début de l’été 2022, des organisations comme la Banque mondiale, l’OCDE et des organisations privées suggèrent que la croissance annuelle mondiale du PIB en 2022 pourrait être proche d’une récession comme 3% après avoir été plus proche de 6% en 2021, certes à partir d’une base déprimée de la pandémie de Covid. Dans l’économie de croissance clé de la Chine, son objectif de taux de croissance annuel du PIB a été réduit à 4-5 %, par rapport à son taux moyen de relance mondial sur 20 ans supérieur à 10 % et à son taux de pointe unique en 2007 de plus près de 15 % au cours de la périodes de contrainte pré-Covid et pré-crédit. Nous considérons qu’il est pertinent pour les investissements de reconnaître que la dynamique de croissance est susceptible de changer dans le contexte actuel de pandémie, de guerre et d’inflation élevée. Auparavant, au cours des dernières décennies, les aspirations des dépenses de consommation dans les pays avancés et émergents, l’évolution des politiques de marché des économies étatiques dans les pays émergents, la logistique mondiale juste-à-temps par les entreprises et enfin, mais non des moindres, l’aisance quantitative massive ont tous joué un rôle majeur. mais le mélange est maintenant susceptible d’être beaucoup plus alambiqué.

Pour les entreprises, la logistique juste-à-temps s’est avérée insuffisante, par exemple par l’accident de navigation du canal de Suez avant et pendant la pandémie de Covid en cours et maintenant au milieu de la guerre en Ukraine. Tet un autre facteur serait probable à long terme du changement climatique. En termes simples, la création monétaire avant la capacité d’une activité efficace a conduit à l’inflation, que ce soit par exemple en cours dans le Zimbabwe émergent ; ou l’Allemagne de Weimar dans les années 1920/début des années 1930 ; ou la politique américaine des fusils et du beurre dans les années 1970 et l’assouplissement quantitatif actuel, mais de plus en plus massif – tous deux avec le choc de la hausse des prix du pétrole brut. Nous pensons qu’actuellement, dans un contexte d’inflation plus élevée et de croissance économique plus lente et fracturée, plusieurs grandes banques centrales reconnaissent de plus en plus le risque de facettes telles que l’inflation intégrée. Ainsi, un pivot en cours depuis plusieurs mois par la Réserve fédérale semble encore accentué en signalant des voies de sortie pour les portefeuilles d’actifs. Lors du FOMC des 14 et 15 juin 2022, la possibilité d’une séquence prolongée de fortes hausses des taux administrés a été évoquée, la tranche actuelle étant de 75 points de base. Par rapport à notre vision alors agressive depuis longtemps hors consensus de 3,50% comme étant son taux terminal d’ici la mi-2023, les données ainsi que les commentaires de la banque centrale indiquent que 5% pourraient bien être dépassés pour les taux des fonds fédéraux, ce qui aurait pour effet de réduire la valorisation aux niveaux traditionnels. . La Banque d’Angleterre, la Banque du Canada, la Reserve Bank of Australia parmi les pays avancés et parmi les pays émergents à plus forte croissance, la Reserve Bank of India ont fléchi de même. Cependant, toutes les banques centrales n’apparaissent pas dans cette voie, notamment la Banque du Japon parmi les pays avancés et la Banque de Turquie parmi les pays émergents.

La divergence des politiques et les flux monétaires ont fait partie des ruptures de marché, petites ou importantes comme en 1987. Le yen a été notable dans le récent dérapage et était en hausse en 1987, soulignant que la rapidité et pas seulement l’amplitude des variations des taux de change peuvent surprendre. les marchés de capitaux. Dans un autre signal vigilant, alors que la Fed a publié des tests de résistance pour les banques systémiques sous sa supervision beaucoup plus tôt en 2022, en Europe ces derniers temps, tant en Grande-Bretagne qu’en Europe continentale, la signalisation des tests de résistance est apparue récemment. En ce qui concerne le risque lié à l’étirement de l’effet de levier pour atteindre le rendement, les financières non bancaires qui peuvent être en dehors de la surveillance de la banque centrale nous semblent être une source de préoccupation pour la mauvaise surprise de la rapidité des mouvements actuels sur les marchés des capitaux. La faiblesse par rapport au dollar américain, du yen à l’Europe, aux pays émergents et même aux devises ressources comme le Canada et l’Australie est remarquable. Alors que la croissance mondiale ralentit et que l’inflation reste élevée, les pressions politiques telles que les tensions commerciales pourraient bien se transformer davantage en droits de douane et autres barrières en réponse aux tensions politiques intérieures.

Pour les entreprises, avant la prochaine tranche désormais imminente et dans les communiqués actuels, la discussion des résultats a été assez différente de celle des périodes antérieures postérieures à 2009. Le nombre d’entreprises et l’étendue sectorielle de ceux qui discutent des défis liés aux coûts d’exploitation ont été frappants récemment – non seulement par rapport à ce cycle de bénéfices à partir de 2009, mais également par rapport à de nombreux précédents, à l’exception discutable de celui qui a donné lieu à la grande restructuration des années 1980. Plutôt que des entreprises conceptuelles, des effets de levier et des rachats d’actions, nous considérons que les avantages résident actuellement dans des bilans solides et un contrôle opérationnel solide. Ces aspects sont déjà visibles dans le secteur des technologies de l’information durement touché qui a culminé à environ 32 % du S&P 500, est actuellement proche de 28 % mais toujours au-dessus de notre objectif plafonné de 25 % que nous avons utilisé pour signaler une inclinaison contre l’élan tandis que les sociétés dites chevronnées ont mieux résisté. Plus largement et contrairement aux derniers trimestres précédents où la simple réunion d’un consensus réduit était applaudie, cette ferveur dynamique a probablement été remplacée par l’accent mis sur la valorisation et la livraison opérationnelle. En ce qui concerne les primes de risque par rapport aux rendements des titres à revenu fixe, les rebondissements actuels incluent ceux des obligations souveraines à l’échelle mondiale et au sein du secteur des entreprises, dans les écarts au sein des tranches de crédit – un contraste marqué avec le penchant à tendre vers le rendement d’il n’y a pas si longtemps.

Nous considérons que ces fonctionnalités loin des taux administrés supprimés minimalistes sont toujours en cours, y compris celle du réajustement de la valorisation des actions. En cas d’inversion des rôles au cours des 12 à 18 prochains mois, les banques centrales semblent être obligées de suivre, et non de diriger l’évolution de l’économie politique et de la valorisation du financement des investissements. Contrairement à de nombreuses pratiques d’investissement de 2009 à 2021, une réinitialisation inversée est susceptible de conduire à la volatilité et à favoriser la qualité. Comme par le passé, le point culminant des tensions actuelles du marché baissier inclura probablement un échec spectaculaire qui n’a pas encore eu lieu, nonobstant l’affacturage antérieur et le financement du dark pool. La perspective découle des tribulations des conglomérats dans les années 1970, des secteurs des ressources dans les années 1980 et de la catharsis Technology Media Telecom à la fin des années 1990. Plutôt qu’une rotation géographique ou sectorielle, l’avantage actuel réside probablement dans la solidité financière et la qualité opérationnelle de la prestation.