Cet article a été mis à jour pour la dernière fois le septembre 25, 2023
Tolérance réfléchie appropriée
Tolérance réfléchie appropriée
Fin septembre 2023, le comportement des actions est à nouveau apparu comme si la gratification instantanée pouvait répéter l’apogée de la facilité quantitative. La réalité apprise par les banquiers centraux et d’autres personnes ayant vécu l’expérience des années 1970 et 1980 est que pour avoir un impact sur l’inflation et le comportement, la politique doit être plus stricte et plus longue que prévu initialement. Cela exige une patience réfléchie dont la qualité et la sélectivité des investissements font partie. Même avec des pauses comme le 20 septembre 2023 Déclaration du FOMC, nous prévoyons que le taux des Fed Funds atteindra 6 % d’ici fin 2024 et y sera maintenu pendant 12 mois. Au milieu des risques de volatilité des devises, cela catalyserait un flux de points de base mondial pour d’autres banques centrales.
La liquidité réelle exploitable contribue probablement à l’inadéquation des rendements des obligations d’entreprises de mauvaise qualité et des pays émergents, qui se rapprochent des plus bas sur 12 mois, tandis que les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont atteint des plus hauts sur 12 mois. L’évolution de l’environnement macroéconomique depuis 2021 ajoute aux risques déjà inhérents aux portefeuilles d’obligations à effet de levier. Dans la tranche des titres à revenu fixe de la répartition de l’actif, l’évolution des marchés financiers est lente, se produit mais est incomplète. Notre préférence reste pour la haute qualité et la courte durée.
L’impact de taux d’intérêt plus élevés n’est pas linéaire uniquement sur la budgétisation des investissements, mais peut également surprendre à travers les coûts des fournisseurs et accentuer la bifurcation au sein des marges d’exploitation. Même dans un contexte de taux bas, un exemple est celui du Japon, où, sous la contrainte, les grandes multinationales ont été contraintes, en période de croissance lente, d’exiger une réduction des coûts de la part de leurs fournisseurs afin de survivre. Une myriade de défis apparaissent également au-delà de la politique des banques centrales. Déjà fissuré, l’automne 2023 est important dans le dialogue politique et économique. Après les politiques commerciales globales de l’après-guerre, apparaissent désormais des blocs/accords commerciaux régionaux plus fracturés. Les défis opérationnels des entreprises existent dans tout le spectre, depuis le concept de haute technologie avec ses multiples élevés jusqu’aux plus terre-à-terre des ressources de base et ailleurs.
La rotation géographique des actions semble classique dans une période de croissance mondiale plus timide. La rotation sectorielle semble à nouveau fondée sur l’anticipation d’un assouplissement précoce des banques centrales et sur une expansion des valorisations. Il semble être particulièrement motivé par une coterie de composants massifs liés aux technologies de l’information, intégrant sans doute des attentes de croissance annuelle des bénéfices à long terme de 20 % ou plus. Comme cela a été démontré à maintes reprises dans les zones géographiques, dans une myriade de secteurs et au fil des décennies dans les conglomérats, les défis opérationnels sont immenses pour la livraison et la croissance de plusieurs lignes, chacune de grande envergure.
Sur les actions aux niveaux de la fin du troisième trimestre 2023, nous nous attendons à une volatilité accrue. Nous nous concentrerions sur la sélectivité, la diversification et la qualité de la gestion opérationnelle, contrairement à la ferveur dynamique sur des attributs tels que le concept, la faible qualité et l’effet de levier élevé. Les tribulations financières, notamment celles des finances, en témoignent. Pour parvenir à une diversification, nous limiterions la pondération des technologies de l’information à 25 %.
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