Cet article a été mis à jour pour la dernière fois le septembre 1, 2022
Choc et crainte nécessaires pour freiner la complaisance
Remarque 21 août 2022 – Choc et crainte nécessaires pour freiner la complaisance – Subodh Kumar
Remarque 21 août 2022 – Choc et crainte nécessaires pour freiner la complaisance :
Pour emprunter à la doctrine militaire qui existe depuis longtemps, le choc et la crainte sont nécessaires pour freiner la complaisance qui a beaucoup à voir avec la psychologie humaine plutôt qu’avec la modélisation. Pour la finance, à la fin des années 1970, le dépassement des taux d’intérêt et de la politique monétaire de la banque centrale était globalement nécessaire pour freiner l’inflation. Une fois de plus sous le choc et la crainte dans la finance, mais du côté opposé à deux reprises à la fin des années 1990 et 2000, des taux d’intérêt minimalistes et des mesures quantitatives massives ont été conçus pour freiner l’inactivité paralysante. À l’heure actuelle, un dépassement des taux d’intérêt/de la politique monétaire pourrait à nouveau être nécessaire à l’échelle mondiale. L’inflation de 10 % par an existe en Grande-Bretagne, est modérée en Allemagne et est mensuelle dans plusieurs économies émergentes.
Loin d’un été 2022 languissant, beaucoup de choses se sont passées, notamment sur la dichotomie entre la politique de la banque centrale et les perspectives économiques. À une extrémité, les petites, moyennes et grandes banques centrales de Norvège, de Nouvelle-Zélande, du Canada, d’Inde, de Grande-Bretagne, d’Europe et de la Réserve fédérale ont augmenté leurs taux et ont mieux signalé jusqu’en 2023 pour empêcher l’inflation de s’enraciner et déjà de 9 % dans l’ensemble. Dans d’autres grands pays, le Japon a laissé sa politique inchangée malgré l’amélioration de la croissance et la Chine a probablement réduit ses taux en raison des tensions économiques et immobilières, tandis que des pays émergents comme la Turquie semblent réduire leurs taux malgré la faiblesse des devises.
Dans le monde entier, la guerre en Ukraine et la pandémie de Covid restent des problèmes de fond, parallèlement à l’impact sur les coûts d’exploitation et de financement de la hausse des taux de change du dollar américain qui a accompagné le changement de politique de la Réserve fédérale. Certes difficiles à modéliser et donc relégués comme étrangers au consensus, les aspects politiques et économiques apparaissent actuellement comme encore plus imbriqués.
La croissance mondiale ralentissait et exposait des faiblesses logistiques avant même que la pandémie de Covid et la guerre en Ukraine n’exposent des tensions, notamment pour l’approvisionnement alimentaire et énergétique. La croissance économique mondiale semble proche de 3% par an et probablement en récession sur le mix. Les tensions militaires et commerciales stratégiques des superpuissances semblent tendues avant les élections de mi-mandat au Congrès aux États-Unis et au Congrès national du Parti communiste chinois, tous deux en novembre 2022. Pendant ce temps, le paquet budgétaire américain qui vient d’être annoncé, y compris la relance du changement climatique et le paquet de croissance interne annoncées en Chine en mars 2022 semblent ambitieuses par rapport à l’immédiateté des injections budgétaires massives juste après la crise du crédit de 2008 et au début des années 2000, le rôle de la Chine en tant que locomotive cruciale. L’Europe a des problèmes de budget et de sécurité énergétique à court et à long terme à résoudre. L’anticipation d’une reprise économique mondiale stable n’est probable qu’à partir de la fin de l’année 2023 et la réduction de l’inflation doit être immédiate.
Les résultats publiés à la fin de l’été 2022 et les discussions des entreprises sur les perspectives d’avenir ont donné à réfléchir à l’émergence de la bifurcation et à l’exposition de la dissonance avec de modestes révisions jusqu’à présent dans les attentes consensuelles. En utilisant le S&P 500 comme référence en cas de baisse des bénéfices, l’ordre de grandeur a été d’un pourcentage à deux chiffres avant que le creux ne se produise, en particulier pendant la récession. Au niveau de la différenciation du crédit, même les rendements des entreprises du CCC à près de 13% annoncent le risque d’un appel onéreux à la trésorerie via un doublement des coûts d’emprunt sur 5 ans et de tels taux pourraient grimper beaucoup plus haut, comme on l’a vu in extremis dans la crise du crédit de 2008.
Après de fortes baisses du marché plus tôt lorsque des changements dans la politique de la banque centrale sont apparus et à en juger par une forte reprise à partir de la mi-2022 des niveaux agrégés des indices boursiers et une réduction des écarts de taux d’intérêt sur les titres à revenu fixe, la complaisance semble s’être installée, comme lors du dernier cycle. Avec la dichotomie existante entre les banques centrales et les valorisations toujours peu avantageuses, il est également susceptible d’accroître la volatilité sur les marchés des capitaux. Dans les secteurs de la consommation, des technologies de l’information et des médias sociaux qui ont déterminé le dernier cycle, les résultats montrent que la bifurcation ne sera probablement pas propice à l’expansion des valorisations et au leadership du marché. Nous pensons que la diversification et la qualité de la livraison étant bifurquées, seront probablement des aspects d’investissement cruciaux au cours des 12 à 18 prochains mois.
Pour emprunter un terme à la doctrine militaire où elle existe depuis longtemps, le choc et la crainte sont nécessaires pour freiner la complaisance. Pour la finance, à la fin des années 1970, les banques centrales ont découvert qu’un changement de politique lent et régulier ne fonctionnait pas assez rapidement contre les pratiques enracinées. Le dépassement des taux d’intérêt et de la politique monétaire a été globalement nécessaire pour freiner les tendances inflationnistes. Une fois de plus sous le choc et la crainte dans la finance, mais à l’opposé, à la fin des années 1990 et des années 2000 après la crise du crédit de 2008, d’un seul coup, des taux d’intérêt minimalistes et une facilité quantitative massive ont été conçus pour freiner l’inactivité paralysante.
Loin d’un été 2022 langoureux, beaucoup s’est passé. Il est probable qu’une politique monétaire de choc et de crainte sera nécessaire jusqu’en 2023 pour contenir la complaisance, en particulier en ce qui concerne la psychologie de l’inflation. Il est évident que si l’inflation aux États-Unis et ailleurs a peut-être baissé d’un cran, elle reste à plusieurs multiples de son objectif annuel de 2 % et a atteint en Grande-Bretagne plus de 10 %, est en train de le devenir en Allemagne et est à à deux chiffres par mois dans plusieurs pays émergents. Plutôt que de modéliser, le choc et la crainte ont beaucoup à voir avec la psychologie humaine qui tend à supposer que tout va bien jusqu’à ce qu’il soit forcé de changer.
La dichotomie politique apparaît comme un sujet de préoccupation et contrairement aux épisodes de complaisance du marché des capitaux. À une extrémité de la dichotomie sur l’exécution de la politique de la banque centrale, la petite mais bien considérée Reserve Bank of New Zealand le 17 août et la Bank of Norway le août Le 18 août 2022, les taux administrés ont augmenté de 50 points de base après une hausse de 50 points de base plus tôt en août par la Banque d’Angleterre et la BCE. La Banque du Canada a relevé ses taux de 100 points de base à la mi-juillet. Ensuite, la Réserve fédérale a relevé les Fed Funds de 75 points de base à 2,25-2,50 %. Parmi les principales économies émergentes, la Reserve Bank of India a également relevé ses taux de 50 points de base début août 2022. Malgré les pressions soulignées par la baisse des taux de change parmi les petites économies de l’Amérique latine à l’Afrique en passant par l’Asie, certaines comme la Turquie ont de nouveau réduit ses taux. . Plus tôt et malgré l’amélioration de la croissance, la Banque du Japon a clairement laissé inchangée sa politique d’assouplissement quantitatif la plus ancienne. La Banque populaire de Chine a abaissé son taux de 25 points de base à 2,75 % le 15 août 2022, reflétant probablement les pressions économiques et immobilières.
Certes difficiles à modéliser et donc parfois relégués comme étrangers aux considérations consensuelles, les aspects politiques et économiques apparaissent aujourd’hui encore plus imbriqués. La croissance mondiale ralentissait et exposait des faiblesses logistiques avant même l’émergence de la pandémie de Covid en 2019 et la guerre en Ukraine en 2022, toutes deux semblant entraîner des tensions durables, notamment pour des besoins aussi fondamentaux que l’approvisionnement alimentaire et énergétique. La croissance économique mondiale nous apparaît avoisinant les 3% annuels qui frôleraient la récession en raison du mix des pays concernés.
Les tensions entre les superpuissances semblent tendues avant les élections de mi-mandat au Congrès aux États-Unis et au Congrès national du Parti communiste chinois, tous deux en novembre 2022. Les deux pays semblent tester non seulement les sphères d’influence militaires, mais aussi les intérêts économiques stratégiques, des matières premières aux semi-conducteurs. ainsi que de les lier en fait à la politique commerciale clé. Par rapport à l’immédiateté des largesses budgétaires (et monétaires) de 2009 et de nouveau en 2020, la loi américaine sur la réduction de l’inflation d’un billion de dollars qui vient d’être annoncée, qui comprenait des mesures de relance de la politique climatique et le plan substantiel axé sur le marché intérieur annoncé en Chine en mars, semble au moins en partie être ambitieux à long terme. En Europe et en plus des tensions budgétaires dans son sud, la guerre en Ukraine a déclenché des besoins de sécurité énergétique, avec une fois de plus probablement moins de relance immédiate et plus d’importation à long terme. Les dernières observations de la Chine semblent indiquer que sa croissance de 4 % du PIB pour 2022 devrait être considérée comme ambitieuse. Une telle croissance en Chine représenterait un quart des niveaux des années 2000, lorsque la Chine agissait comme une locomotive économique mondiale clé. Les prix du pétrole brut restent élevés à près de 90 $/bbl. WTI après avoir été encore plus élevé. La guerre en Ukraine et la pandémie de Covid restent des problèmes de fond. Il en va probablement de même pour l’impact sur les coûts d’exploitation et de financement de la hausse des taux de change du dollar américain qui a accompagné l’accent mis par la Réserve fédérale sur la limitation des anticipations d’inflation. L’anticipation d’une reprise économique mondiale stable n’est probable qu’à partir de la fin de l’année 2023.
Les résultats des entreprises publiés à la fin de l’été 2022 et les discussions des entreprises sur les perspectives d’avenir ont donné à réfléchir en exposant la bifurcation et la dissonance par rapport aux révisions modestes jusqu’à présent des attentes consensuelles. En revanche et en utilisant le S&P 500 comme référence en cas de baisse des bénéfices, l’ordre de grandeur a été de l’ordre de pourcentage à deux chiffres avant que le creux ne se produise, en particulier pendant la récession.
Pendant le torrent de libération, les sociétés énergétiques ont été clairement bénéficiaires des prix élevés du pétrole brut. Les autres fournisseurs d’énergie et d’équipements devraient également en profiter. Dans le consensus général du marché, la réduction des attentes de quelques points de pourcentage à un chiffre nous semble à peine indiquer une confiance dans la robustesse, mais mal placée en n’indiquant aucune inquiétude concernant les revenus ou les marges. Dans les domaines clés du dernier cycle des sociétés liées à la consommation, des sociétés de technologie de l’information ainsi que des médias sociaux, les résultats ont indiqué une bifurcation du secteur et ne semblent probablement pas propices à l’expansion des valorisations et au leadership sur le marché.
Dans un retour apparent aux pratiques antérieures lorsque les largesses quantitatives se développaient, l’activité dynamique a semblé récompenser le dépassement du consensus même avec la même réduction, y compris via des orientations apparemment continues. La liquidité induite par la banque centrale semble baisser d’un cran et la capacité de largesse budgétaire à court terme semble limitée. Des multiples de valorisation d’environ 17 x pour le S&P 500 en tant que référence sur les bénéfices attendus sur 12 mois peuvent difficilement être considérés comme bon marché ni comme stables si les bénéfices devaient simplement baisser. En ce qui concerne les primes de risque basées sur le rendement des titres à revenu fixe, la hausse des taux administrés présente également un risque de contraction des valorisations. Au niveau de la différenciation des crédits, les rendements corporate du CCC à près de 13% annoncent le risque d’un appel onéreux de trésorerie via un doublement des coûts d’emprunt sur 5 ans et de tels taux pourraient s’envoler beaucoup plus haut.
Après de fortes baisses du marché au début de 2022, lorsque des changements dans la politique de la banque centrale sont apparus et à en juger par une forte reprise à partir de la mi-2022 des niveaux agrégés des indices boursiers et de la réduction des écarts de taux d’intérêt sur les taux d’intérêt fixes, la complaisance dynamique semble toujours bien ancrée et s’apparente à la dernier cycle. Avec la dichotomie existante entre les banques centrales et les valorisations toujours peu avantageuses, il est également susceptible d’accroître la volatilité sur les marchés des capitaux. Nous considérons que la diversification et la qualité de la livraison étant bifurquées, seront probablement des aspects cruciaux des investissements au cours des 12 à 18 prochains mois. Le cabinet de conseil indépendant de StrategeInvest opère sous le nom de Subodh Kumar & Associates. Les opinions exprimées sont celles de l’analyste à la date indiquée. Ils ne constituent pas des conseils en investissement pour lesquels le lecteur doit consulter ses conseillers en investissement et/ou fiscal. Tous les hyperliens sont à titre informatif seulement et ne sont pas représentés comme exacts. E.o.e.
Choc et crainte
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