Momentum favorise les délits ; Rangebound favorise la sélectivité

Cet article a été mis à jour pour la dernière fois le juin 26, 2023

Momentum favorise les délits ; Rangebound favorise la sélectivité

Momentum favorise les délits ; Rangebound favorise la sélectivité

Momentum favorise les délits ; Rangebound favorise la sélectivité – L’expérience passée au niveau des marchés financiers, des pays et des entreprises montre qu’un élan prolongé favorise les délits et pas seulement de nature juridique. Pendant les années d’urgence de la pandémie de Covid, ignorés par les autorités et les investisseurs, les objectifs de défense et de fiscalité étaient liés à la stabilité. N’étant pas facilement modélisables, la géopolitique et même la politique intérieure sont souvent allègrement qualifiées d’extraordinaires mais ont des rôles via les primes de risque. Une leçon historique a été que le fait d’ignorer l’inflation et les déficits n’a pas été propice à une croissance plus soutenue. Les marchés limités reflètent le changement et, lorsqu’ils se prolongent, favorisent la sélectivité.

Dans les mouvements de devises, les taux d’intérêt relatifs et les actions internes, les marchés de capitaux apparaissent entre les préférences de momentum et de sélectivité. Les tensions politiques semblent élevées de l’Arctique à l’Atlantique à l’Indo-Pacifique. Au milieu de l’obscurcissement mondial, des tensions monétaires / commerciales se profilent. Cela contraste avec le pic de momentum du 23 décembre 2021, lorsque le S&P 500 a atteint un sommet de 4797 tout en plaçant une valorisation maximale sur les bénéfices maximaux. Avec une croissance mondiale lente, les défis budgétaires et de marge des entreprises vont probablement s’aggraver. Contrairement au consensus du début de 2023 qui rêvait de facilité, lorsque le contrôle de l’inflation était considéré comme secondaire dans les années 1970, la croissance et la qualité ont souffert dans les économies et pour les bénéfices des entreprises.

Pour les économies majeures et plus petites, les positions de la Réserve fédérale et de la banque centrale semblent avoir évolué à travers de nombreuses augmentations de taux. Dans le schisme, le Japon et la Chine ont opté pour des taux minimaux ou des réductions de ceux-ci. Les implications sur le marché mondial des capitaux, telles que les primes de risque, doivent encore passer par les fonds fédéraux américains à 5 ¼ % actuellement et potentiellement à 6 % en 2024. La volatilité devrait être élevée jusqu’en 2024 et favoriser la sélectivité. Les interfaces défense/infrastructure vs consommateur évoluent. Tous ont des implications pour les allocations sectorielles. Nous envisageons un rôle pour les métaux précieux et les titres à revenu fixe de courte durée dans les portefeuilles d’investissement.

N’étant pas facilement modélisable, la politique est allègrement attribuée comme étrangère. Une telle prédisposition ignore le rôle des primes de risque dans la gestion de l’incertitude. L’assouplissement quantitatif prolongé et excessif antérieur a masqué les aspects politiques des primes de risque, mais cette disposition semble devoir s’estomper. Nous pensons que la politique géopolitique et nationale a été et restera probablement cruciale pour développer des primes de risque adéquates dans l’évaluation des titres.

Dans la géopolitique, non contenues et en construction depuis plusieurs années, les tensions pour l’OTAN explosent maintenant en Ukraine à des niveaux de guerre en Europe sans précédent depuis 1945. Les Balkans continuent de mijoter. Latente dans l’Arctique, mais puissante, il y a probablement une rivalité pour les ressources et les présences. Dans l’Indo-Pacifique apparaissent des ramifications qui reflètent une présence militaire plus robuste de la Chine, comme souligné lors de ses principales réunions annuelles de mars 2023. Pendant ce temps, des coups de poing et des contre-coups continuent entre la Corée du Nord et la Corée du Sud. Ces événements ont même forcé une posture de défense explicite du Japon, auparavant pacifiste depuis la fin de la guerre du Pacifique en 1945. Impliquant différentes parties mais similaires au grand jeu du 19ème siècle, les interactions sont des batailles pures et simples qui apparaissent de l’Afrique du Nord à l’Asie centrale au sud. Asie. Pour les années à venir en matière budgétaire, il faudra probablement faire de la place pour des postures et des dépenses de défense nettement plus élevées

Pendant les années d’urgence de la pandémie de Covid, les autorités et les investisseurs ont ignoré les objectifs de défense et de fiscalité dans leurs liens avec la stabilité à long terme. Actuellement, plusieurs institutions augustes envisagent une croissance du PIB mondial d’environ 2 ½ % par an jusqu’en 2024, ce qui serait inférieur à la neutralité de la récession de 3 % par an. Dans ses papiers du FOMC du 16 juin 2023, la Réserve fédérale n’envisageait qu’une croissance annuelle du PIB de 1 % pour les États-Unis. De nombreux pays n’ont actuellement d’autre choix que d’augmenter les dépenses de défense avec une marge de manœuvre sur plusieurs années à faire dans les budgets budgétaires.

Les luttes de juin 2023 sur le plafond de la dette américaine sont susceptibles d’être un précurseur mondial des querelles de finances publiques. De plus, de nombreuses élections se profilent à l’horizon et ne se limitent pas aux États-Unis, au Royaume-Uni et à l’Inde. Dans ce milieu de faible croissance économique mondiale, des taux d’intérêt minimaux ou réduits accompagnés de taux de change plus faibles de grandes nations commerçantes comme la Chine et le Japon risquent de faire resurgir de vives tensions commerciales mondiales.

Des expériences claires des années 1970 et qui se répètent actuellement apparaissent comme un mécanisme de réponse comportementale retardée des consommateurs lorsqu’il s’agit de changements de politique de taux d’intérêt. Il semble se dérouler dans les données économiques réelles et dans plusieurs mécanismes de réponse dépendant des données des banques centrales. Une leçon historique est que le fait d’ignorer l’inflation n’a pas été propice à une croissance plus soutenue. Les déficits massifs n’ont pas non plus été propices à la croissance. Après le FOMC du 16 juin 2023, lorsque la Réserve fédérale n’a pas relevé les taux, mais encore une fois lors de la réunion semestrielle du 21 juin 2023, les témoignages du Congrès ont signalé qu’il était primordial de contenir l’inflation. Les taux des Fed Funds pourraient potentiellement être à 6% en 2024.

Même avec des rapports de croissance économique faibles en juin 2023, un certain nombre de grandes banques centrales telles que la BCE, la Banque du Canada et la Banque de réserve d’Australie ont augmenté leurs taux de 25 points de base, la Banque d’Angleterre optant pour une augmentation de 50 points de base au milieu signal clair de plus comme étant nécessaire pour maîtriser l’inflation. Les implications sur le marché mondial des capitaux doivent se répercuter sur les fonds fédéraux américains à 5 ¼ % actuellement et potentiellement à 6 % en 2024. Une telle percolation inclurait des niveaux d’endettement inférieurs à ceux concoctés dans le financement des capitaux lorsque l’assouplissement quantitatif était à son apogée. Il comprend également probablement une augmentation de la base des primes de risque et des niveaux de spread, contrairement aux attentes visibles mais prématurées d’un assouplissement précoce de la banque centrale.

Dans l’Indo-Pacifique sont venus un signal mitigé. Une croissance plus forte L’Inde a également relevé ses taux et semble suivre une politique monétaire distincte du passé lointain. Cependant, parmi les économies exportatrices qui signalent des problèmes de croissance, les hausses de taux restent évitées au Japon malgré son inflation élevée. Les taux ont été réduits en Chine, apparemment en raison des craintes de faiblesse intérieure qui semblent avoir suivi un rebond post-pandémique. Remarquables par leurs caractéristiques et non par leur taille dans un contexte d’inflation extrême, les tensions actuelles de la Turquie ont fourni de nombreuses leçons sur les risques de réduction des taux dans le but de stimuler la croissance économique et qui ont maintenant dû évoluer vers des augmentations de taux administrés.

En période de faible croissance économique mondiale, à la mi-2023, un schisme risque de se produire dans l’équilibre entre la stimulation de la croissance et la maîtrise de l’inflation. Le manque de clarté et de cohésion entre les banques centrales fait courir des risques de volatilité des devises et de tensions commerciales. Le Japon et la Chine étant parmi les plus grands pays exportateurs, les faiblesses récentes du renminbi et du yen nécessitent une surveillance étroite du risque mondial. Nous envisageons un rôle continu pour les métaux précieux dans les portefeuilles d’investissement.

Depuis mars 2022, beaucoup a émergé de deux développements indépendants qui se sont accélérés – à savoir la guerre en Ukraine qui est susceptible de se poursuivre et le début d’importantes augmentations des taux des fonds fédéraux à un niveau maintenant de 5,25% et potentiellement en cours jusqu’en 2024 selon les dernières versions du FOMC de juin 2023. Reflétant les réalités des faiblesses de la robustesse et de la technologie exposées par la guerre, des révisions à la hausse dans le monde entier peuvent être observées dans des postures de défense plus modernes.

Des pressions budgétaires et des choix budgétaires se profilent qui doivent encore se refléter pleinement dans les rendements des obligations souveraines comme ceux des bons du Trésor américain comme référence et donc dans les marchés obligataires en général. La période prolongée d’assouplissement quantitatif massif et l’inclinaison des marchés financiers qui en a résulté ont donné lieu à des délits, pas tous de nature juridique, mais également liés à la gestion des risques au niveau de l’entreprise. Dans les secteurs critiques de la banque et de la finance, les derniers mois ont vu une pléthore d’initiatives réglementaires. Par exemple, dans un rôle de leadership, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a été un scandale très frappant dans les crypto-monnaies. De plus, selon le rapport économique de juin 2023 de la Banque des règlements internationaux, un nouveau cadre est urgent pour que les monnaies numériques s’interfacent avec les monnaies traditionnelles. L’effondrement de deux grandes banques régionales américaines et d’un grand SIFI européen au printemps 2023 a catalysé un durcissement et un élargissement probables des exigences de fonds propres ainsi qu’une surveillance plus rigoureuse de la finance. Cela inclurait probablement ceux des banques sous les désignations SIFI et des NBFI. Alors que des événements saillants se déroulent encore, dans les portions de titres à revenu fixe des portefeuilles, nous mettrions l’accent sur une durée et une qualité plus courtes.

Sur les marchés financiers mondiaux, beaucoup de bruit a émergé plus tôt en 2023 au sujet du potentiel de baisse des taux par la Réserve fédérale et d’autres banques centrales. Il s’est concentré sur les attentes d’une fin rapide pour se concentrer sur la maîtrise de l’inflation et a remis en question l’efficacité d’un objectif d’inflation de 2 % qui a nécessité des années de recherche et de discussion avant qu’un accord ne soit globalement conclu sur son utilisation en tant qu’objectif réalisable. Il convient de noter que lorsque le contrôle de l’inflation était considéré comme secondaire dans les années 1970, la croissance et la qualité ont souffert dans les économies et pour les bénéfices des entreprises. En perspective sur le comportement du marché à partir de là, après avoir atteint un pic DJIA de 1051 le 11 janvier 1973 sur le dos de l’euphorie de l’élan de nifty-fifty, le DJIA a chuté précipitamment pour ensuite prendre près d’une décennie pour revenir à 1024 le 27 avril 1981 comme la lutte contre l’inflation s’est finalement imposée comme une base stratégique essentielle.

Les marchés boursiers actuels continuent avec un minimum d’euphorie dynamique qui apparaît par à-coups. L’élan prolongé a, par l’expérience passée, favorisé les délits et pas seulement de nature juridique. Le 23 décembre 2021, le S&P 500 a atteint un sommet de 4797 tout en plaçant une valorisation maximale sur les bénéfices maximaux. En perspective et en utilisant un P/E moyen long de 16x et une croissance annuelle des bénéfices de 7% comme base pour le S&P 500, nous estimons que le maintien d’un P/E de 20x nécessiterait une croissance des bénéfices de 12% par an. Pour être soutenu, 25x pour le S&P 500 P/E nécessiterait une croissance des bénéfices de 18 % par an. Alors que la croissance économique mondiale est lente, les coûts des intrants et la demande de main-d’œuvre semblent généralement à la hausse, parallèlement à des conditions de capital plus strictes. Nous nous attendons à ce que des défis de livraison et de bifurcation d’entreprise apparaissent. Même dans les grandes économies, les positions des banques centrales semblent encore évoluer avec les pressions géopolitiques et nationales. Contrairement à la domination du marché du momentum jusqu’en 2021, les marchés à fourchette prolongée favorisent la sélectivité. Nous estimons que la volatilité sera élevée jusqu’en 2024. L’interface entre la défense et l’infrastructure par rapport à une tendance à la consommation doit encore s’infiltrer dans les budgets et dans les portefeuilles d’investissement. Tous ces aspects ont des implications importantes pour les allocations sectorielles.

Réserve fédérale