Cet article a été mis à jour pour la dernière fois le avril 22, 2023
Perspectives boursières mai 2023
Perspectives boursières mai 2023
Pas en avant, mais en suspens pour reconstruire. Les événements s’additionnent pour que les marchés des capitaux reconnaissent l’interface entre la marge de sécurité ou les primes de risque et la qualité tout en reflétant également que l’élan des mégadonnées en millisecondes n’est pas tout savoir ni tout englobant. Malheureusement, une concentration adéquate sur la marge de sécurité semble se produire principalement lors des réévaluations après des débâcles. C’était principalement le cas, même récemment, des deux côtés de l’Atlantique dans des entités petites et nettement plus grandes dans leur segment bancaire hautement réglementé et est probablement obscurci ailleurs. Il est devenu populaire de blâmer les changements de politiques des banques centrales. Cependant, en raison du laxisme antérieur des finances publiques et du budget d’investissement de la gestion des entreprises, dans l’environnement actuel, nous pensons que les impératifs de qualité de livraison et de solidité du bilan doivent aller plus loin. Les faiblesses logistiques, l’expansion des guerres, la pandémie en cours et la rivalité géopolitique semblent avoir duré longtemps et présenter un risque d’expansion supplémentaire.
Le changement de politique de la banque centrale et la flambée de l’inflation ont eu un impact. Nous nous attendons à un meilleur équilibre entre les valorisations par rapport à la ferveur d’antan pour le momentum qui semblait caractériser le dernier cycle et qui s’est embrasée même dans certaines parties du T1/2023. Des corrections au fil du temps plutôt que toutes à la fois semblent probables. Comme le montrent les récentes projections mondiales de la BAD, du FMI, de la Banque mondiale et de l’OCDE, la récession pourrait être à peine évitée et, par conséquent, la croissance économique reste fragile et bifurquée. La Réserve fédérale a relevé pour la dernière fois les fonds fédéraux à 5,0 %, laissant ses options ouvertes pour des taux plus élevés sans doute à 6 % pour refroidir les attentes d’inflation. Dans le G-7 et l’OCDE, la récente bifurcation se traduit par plusieurs hausses de taux alors que le Canada et le Japon ont opté pour la suspension. De nombreux pays émergents font face à une inflation au niveau de la crise.
Lorsque l’assouplissement quantitatif jaillissait, les taux de change étaient relativement et pour la plupart calmes. Maintenant, si une bifurcation plus aiguë de la politique monétaire se développait parallèlement à une croissance économique lente, l’effet des politiques de la banque centrale pourrait être d’engendrer une dépréciation de la monnaie comme coussin de faiblesse intérieure. Toujours dans leurs cadres politiques déclarés ou évoqués, les banques centrales semblent aujourd’hui déterminées à éviter les erreurs des années 1970 consistant à laisser l’inflation s’enraciner, mais aussi à éviter que la politique monétaire ne s’enlise dans le maintien de largesses budgétaires remplies de déficits massifs.
L’affirmation de «l’unicité de la monnaie» inventée par la BRI des besoins impliquant le système financier a été réitérée lors de la débâcle des crypto-monnaies. Les rendements des titres à revenu fixe du Trésor américain ont augmenté et sont parmi les plus élevés des pays avancés, mais l’évaluation des risques incombe à la diversification. Pour les investisseurs basés sur le dollar, les besoins se concentrent sur les obligations souveraines à courte durée, aussi bien en partie par exemple en Europe et au Royaume-Uni, mais aussi en grande partie sur les plus petites devises ainsi que sur les émissions d’entreprises de qualité. Des évolutions monétaires variées contribuent à favoriser les métaux précieux dans la diversification des actifs.
Si une récession, même légère, devait se produire, les bénéfices du S&P 500 pourraient chuter à 175 ou plus avant qu’un plancher ne soit atteint et que l’expansion des valorisations basée sur la reprise devienne plus pertinente. Pendant ce temps, pour les facettes de prime de risque basées sur des taux sans risque comme alternative, l’inflation reste élevée. Plutôt qu’une inclinaison valeur/croissance ou vice versa, les bifurcations sont susceptibles d’être celles de la qualité de la gestion opérationnelle, de la structure du bilan, de la budgétisation des investissements et de la gestion des flux de trésorerie.
La rotation du secteur des actions au premier trimestre 2023 a oscillé entre les vestiges de la ferveur dynamique et la défensive avec l’Europe en bénéficiaire, mais la consommation de base est toujours aux prises avec la restructuration des entreprises et les débâcles bancaires en Europe ont été salutaires. Cependant, l’action du marché a engendré des évaluations plus prudentes pour une technologie de l’information solide et diversifiée. Nous nous attendons à ce que la diversification ainsi que les allers-retours entre la valeur et la croissance favorisent le leadership des États-Unis par rapport à celui de l’Europe, avec le Japon quelque part entre les deux. La croissance des nouvelles demandes technologiques telles que la 5G, la sécurité de l’approvisionnement et la fragilité des systèmes monétaires dans un contexte d’inflation et de guerre favorisent une surpondération précoce des matériaux ainsi que de l’énergie, favorisant le Canada et l’Australie ainsi qu’ailleurs, y compris dans les marchés émergents. Ces aspects peuvent aider les marchés émergents à rester saillants même si une forte croissance mondiale est susceptible de favoriser les marchés émergents pendant un certain temps. Dans l’attente d’une plus grande concentration sur les produits de base par les consommateurs et sur l’accent mis sur l’état de l’art dans les infrastructures gouvernementales et privées, dans les valeurs cycliques, nous privilégions les secteurs industriels par rapport aux secteurs de consommation. Les financières sont cruciales pour les marchés, avec une faveur probablement aiguë pour ceux qui sont les plus forts et les plus impitoyables dans la restructuration.
Composition de l’actif
Les événements s’additionnent pour que les marchés des capitaux reconnaissent l’interface entre la marge de sécurité ou les primes de risque et la qualité tout en reflétant également que l’élan des mégadonnées en millisecondes n’est pas tout savoir ni tout englobant. Malheureusement, une concentration adéquate sur les primes de risque ou la marge de sécurité à l’ancienne semble se produire principalement lors des réévaluations après des débâcles. C’était principalement le cas, même récemment, des deux côtés de l’Atlantique dans des entités petites et nettement plus grandes dans leur segment bancaire hautement réglementé et est probablement obscurci ailleurs. Il est devenu populaire de blâmer les changements de politiques des banques centrales. Cependant, en raison du laxisme antérieur des finances publiques et du budget d’investissement de la gestion des entreprises, dans l’environnement actuel, nous pensons que les impératifs de qualité de livraison et de solidité du bilan doivent aller plus loin.
Les faiblesses logistiques, l’expansion des guerres, la pandémie en cours et la rivalité géopolitique semblent avoir duré longtemps et présenter un risque d’expansion supplémentaire. Il faudra probablement du temps pour remédier complètement aux faiblesses logistiques qui ont été exposées pour les chaînes d’approvisionnement mondialisées bien avant la séquence actuelle d’augmentations des tarifs administrés. Pendant ce temps, la guerre en Ukraine est loin de s’éteindre et l’éclatement de la violence interne et externe au Moyen-Orient s’est étendu. La pandémie de Covid fait peut-être moins la une des journaux que ces dernières années mais reste du stress médical. L’expansion du bloc commercial, les sanctions et les problèmes de sécurité se sont développés parallèlement à la rivalité géopolitique, notamment entre la Chine et les États-Unis. La qualité de la gestion, tant au niveau des opérations que de la structure financière, sera probablement un atout important pendant un certain temps.
Nettement différent de plus d’une décennie et demie d’assouplissement quantitatif massif et de taux d’intérêt minimalistes, nous pensons que l’environnement actuel est susceptible d’être propice et même d’imposer des décisions plus strictes en matière de budgétisation des investissements aux pays et aux entreprises. L’erreur d’appréciation d’un tel changement a exercé des pressions depuis plusieurs trimestres sur la gestion des finances publiques dans plusieurs pays émergents ainsi que, et de manière spectaculaire, sur les industries, des financières à la croissance, ainsi que sur les prétendues défensives comme les produits de base. Le changement de politique de la banque centrale et la flambée de l’inflation ont eu un impact. Nous nous attendons à un meilleur équilibre entre les valorisations par rapport à la ferveur d’antan pour le momentum qui semblait caractériser le dernier cycle et qui s’est embrasée même dans certaines parties du T1/2023. Des corrections au fil du temps plutôt que toutes en même temps signifient probablement que non pas une marche en avant, mais une suspension de la reconstruction est probable et favoriseraient la qualité de la gestion des opérations et favoriseraient la solidité du bilan.
À notre avis, comme le montrent les récentes projections mondiales de la BAD, du FMI, de la Banque mondiale et de l’OCDE, la récession peut être à peine évitée et, par conséquent, la croissance économique reste fragile et bifurquée. Les derniers rapports sur l’inflation des pays avancés restent éloignés des objectifs de 2 % et s’obstinent même à doubler, voire à cinq fois ces niveaux, par exemple au Royaume-Uni. Au sein de l’OCDE, la bifurcation des politiques des banques centrales apparaît également. le 22 mars 2023, la Réserve fédérale a relevé les fonds fédéraux de 25 points de base à 5,0 %, laissant ses options ouvertes mais réitérant le potentiel de taux plus élevés avec l’objectif étant le refroidissement des anticipations d’inflation. Le taux de la Banque d’Angleterre a également été relevé le 23 mars à 4,5 %. À la mi-mars, la Banque centrale européenne a augmenté ses taux de 50 points de base à 3 % et a annoncé d’autres taux à venir. La Suisse et les petits leaders d’opinion de la Nouvelle-Zélande et de la Norvège ont également levé. Risquant une dissonance aberrante, la Banque du Canada a maintenant évité deux fois de suite d’augmenter son taux de 4,5 %. La politique de la Banque du Japon est restée inchangée de manière chronique, ce qui a tendu le risque systémique mondial, mais un nouveau leadership monétaire est en place à partir d’avril 2023. En Asie, l’Inde et les Philippines ont augmenté, mais la PBOC de la Chine semble assouplir sa politique de réserves, probablement en raison des tensions sur l’immobilier.
Séquentiellement depuis plusieurs trimestres, le FMI et la BRI ont mis en garde contre l’effet de levier et le coût de la gestion des flux de trésorerie résultant de la hausse des taux d’intérêt. Les évaluations de crédit sont susceptibles de jouer un rôle beaucoup plus important que lorsque l’assouplissement quantitatif était à son apogée. Il semblerait que la volatilité ait des raisons de rester élevée dans une période toujours en cours depuis 2021 de correction continue des anticipations. L’évaluation de la qualité semble particulièrement cruciale, comme cela a déjà été le cas pour certaines parties des obligations suisses AT1 (CoCo) et qui est susceptible de se développer. Les rendements obligataires de sociétés indésirables sont déjà onéreux. De plus, dans les marchés émergents, les titres à revenu fixe sont déjà mis à rude épreuve par le risque de change lié au service de la dette.
Les banques centrales sont probablement en train de réévaluer les politiques intégrant des hausses de taux d’intérêt, mais avec un risque de bifurcation pour les marchés de capitaux. Pour éviter que la roulette des taux n’obscurcisse les objectifs, les banques centrales peuvent ajuster leur gradient séquentiel de politique. L’inflation n’est pas faible aux États-Unis, dans l’OCDE, dans le monde et stratosphérique dans certaines zones émergentes. En tant que référence mondiale, la Réserve fédérale devrait mesurer les augmentations de taux à 25 points de base à la fois, mais maintenant, avec un taux terminal plus proche de 6% d’ici la fin de l’année 2024 au lieu de 2023. Lorsque l’assouplissement quantitatif jaillissait, les taux de change étaient relativement et surtout calme. Maintenant, si une bifurcation plus aiguë de la politique monétaire se développait parallèlement à une croissance économique lente, l’effet des politiques de la banque centrale pourrait être d’engendrer une dépréciation de la monnaie comme coussin de faiblesse intérieure.
Notre évaluation est que dans leurs cadres politiques énoncés ou évoqués, les banques centrales d’aujourd’hui sont déterminées à éviter les erreurs des années 1970 consistant à permettre à l’inflation de s’enraciner, mais aussi, tout aussi important, à éviter que la politique monétaire ne s’empêtre dans le maintien de largesses budgétaires remplies de déficits massifs. . Les taux directeurs mondiaux des fonds fédéraux américains n’ont pas encore culminé. L’imbroglio du budget et du déficit américain se poursuit avec une élection prévue en 2024 et un Congrès mixte. Nous estimons qu’un rendement neutre des bons du Trésor américain à long terme à 10 ans est proche de 5 %.
Alors que les rendements des titres à revenu fixe du Trésor américain ont augmenté et sont parmi les plus élevés de ceux des pays avancés, l’évaluation des risques incombe à la diversification. Pour les investisseurs basés sur le dollar, il doit toujours se concentrer sur les obligations souveraines à courte durée ainsi que par exemple partiellement en Europe et au Royaume-Uni, mais aussi substantiellement dans les plus petites devises ainsi que sur les émissions d’entreprises de qualité. L’affirmation de «l’unicité de la monnaie» inventée par la BRI sur les besoins impliquant le système financier a été réitérée lors de la débâcle des crypto-monnaies. Les évolutions monétaires variées contribuent à favoriser les métaux précieux en tant que diversification des actifs.
Si une récession, même légère, devait se produire, les bénéfices du S&P 500 pourraient chuter à 175 ou plus avant qu’un plancher ne soit atteint et que l’expansion des valorisations basée sur la reprise devienne plus pertinente. Pendant ce temps, pour les facettes de prime de risque basées sur des taux sans risque comme alternative, l’inflation reste élevée en tant que facteur de risque. Plutôt qu’un penchant entre la valeur et la croissance ou vice versa, nous pensons que les bifurcations les plus importantes sont susceptibles d’être celles de la qualité de la gestion opérationnelle. Au sein de la structure du bilan, la budgétisation du capital et la gestion des flux de trésorerie apparaissent également comme des exigences assez distinctes des attributs de la gestion lors d’un assouplissement quantitatif massif apparu auparavant en faveur de l’effet de levier et des rachats d’actions afin de répondre aux attentes.
Alors que la rotation du marché des actions au premier trimestre 2023 oscillait entre les vestiges de la ferveur dynamique et la défensive, l’Europe en a profité. Pendant ce temps, nous constatons que la consommation de base est toujours aux prises avec la restructuration de son entreprise et que les débâcles bancaires en Europe ont été salutaires. L’action du marché a engendré des évaluations plus prudentes pour une technologie de l’information forte et diversifiée, toujours avec des perspectives de croissance. Nous nous attendons à ce que la diversification ainsi que les allers-retours entre la valeur et la croissance favorisent le leadership des États-Unis par rapport à celui de l’Europe, avec le Japon quelque part entre les deux. À notre avis, la croissance des demandes de nouvelles technologies telles que la 5G, la sécurité de l’approvisionnement et la fragilité des systèmes monétaires dans un contexte d’inflation et de guerre favorisent toutes une surpondération précoce des matériaux ainsi que de l’énergie, favorisant le Canada et l’Australie ainsi qu’une telle exposition ailleurs, y compris dans les marchés émergents. Ces aspects peuvent aider les marchés émergents à rester saillants même si une forte croissance mondiale est susceptible de favoriser les marchés émergents pendant un certain temps. Dans l’attente d’une plus grande concentration sur les produits de base par les consommateurs et sur l’accent mis sur l’état de l’art dans les infrastructures gouvernementales et privées, dans les valeurs cycliques, nous privilégions les secteurs industriels par rapport aux secteurs de consommation. Les financières sont cruciales pour les marchés, la faveur étant toujours aiguë pour ceux qui sont les plus forts et les plus impitoyables en matière de restructuration.
Composition des actions
Contrairement aux processus conventionnels à l’œuvre sur les marchés boursiers, le dernier cycle comportait des placements de multiples de PER de pointe sur des bénéfices de pointe. Le comportement normal au niveau des actions, des secteurs et des agrégats comprend une compression des multiples de valorisation qui se produit lorsqu’un sentiment de pic ou de plateau des bénéfices se développe. Pourtant, en 2021 / début 2022 et en utilisant le S&P 500 comme référence mondiale clé, les attentes consensuelles semblaient être à la fois pour des bénéfices d’exploitation maintenus au-dessus de 240 séquentiellement et des rationalisations à partir de ceux-ci pour des ratios P / E supérieurs à 20x avec des rationalisations supplémentaires selon lesquelles des opportunités de revenus de rendement alternatifs étaient faible.
Dans les poussées d’élan et préférant suivre plutôt que diriger, le consensus s’est montré réticent à accepter un changement pour faire face aux implications du ralentissement et de la bifurcation des bénéfices des entreprises. Même ainsi, en réagissant séquentiellement aux résultats des entreprises trimestre après trimestre, le consensus a été contraint de réduire les attentes de bénéfices d’exploitation du S&P 500 pour 2023 plus près de 200, mais avec le niveau d’attentes omniprésent de 240 qui refait surface maintenant pour 2024. Cependant, si même une légère récession devait se produire, Les bénéfices du S&P 500 pourraient chuter à 175 ou plus avant qu’un creux ne soit observé. Pendant ce temps, pour les facettes de la prime de risque basées sur l’utilisation des taux sans risque comme mesure alternative, l’inflation reste élevée. Les taux des fonds fédéraux n’ont pas encore culminé et pourraient sans doute atteindre 6 %. Nous estimons qu’un rendement neutre des bons du Trésor américain à long terme à 10 ans est proche de 5 %. Il semblerait que dans une période entamée depuis 2021 de correction glissante des anticipations, la volatilité ait des raisons de rester élevée. En outre et séquentiellement depuis plusieurs trimestres, le FMI et la BRI ont mis en garde contre l’effet de levier et le coût de la gestion des flux de trésorerie résultant de la hausse des taux d’intérêt. De véritables débâcles de taille ont également été vécues dans des secteurs allant des services financiers aux secteurs de la consommation.
Après une longue période de croissance et en particulier celle du concept ainsi que des technologies de l’information étant des aspects dominants de la performance géographique et sectorielle, la rotation sectorielle du marché boursier est devenue volatile. Au premier trimestre 2023, la surperformance a été marquée par la surperformance dans des domaines défensifs réputés comme la consommation de base, apparemment sur le rendement et simultanément en Europe en raison de ses fortes pondérations là-bas. Il y a également eu des explosions d’élan / mème et des effondrements bancaires des deux côtés de l’Atlantique au milieu de versions modernes et quasi instantanées des paniques bancaires classiques exacerbées par l’inadéquation des actifs. Les faiblesses de l’effet de levier et du contrôle opérationnel ont été éprouvées dans le monde bancaire, semblent chroniquement prolongées au Japon, persistantes en Chine et à des niveaux de crise dans de nombreux pays émergents. Pendant ce temps, des technologies de l’information aux médias sociaux en passant par la consommation discrétionnaire ambitieuse, à mesure que la contrainte d’exploitation des entreprises augmente, les coûts semblent être considérablement réduits.
Les projections récentes des grandes institutions corroborent le fait que la croissance économique mondiale est susceptible d’être fracturée et d’afficher un comportement de type récession persistante. Avec une inflation toujours élevée à des degrés divers, les banques centrales semblent généralement s’efforcer d’empêcher les attentes de s’enraciner, même si les conflits sociaux augmentent. Sous l’impulsion de la Réserve fédérale, les taux administrés sont plus élevés et pourraient, avec le temps, devoir aller plus loin, sans doute jusqu’à 6 % pour les taux des Fed Funds. Plutôt que les inclinaisons valeur/croissance ou vice versa, nous pensons que les bifurcations les plus importantes sont susceptibles d’être celles de la qualité de la gestion opérationnelle. Au sein de la structure du bilan, la budgétisation des investissements et la gestion des flux de trésorerie apparaissent comme des exigences actuelles bien distinctes des attributs de la gestion lors de l’assouplissement quantitatif massif qui semblait alors favoriser l’effet de levier et les rachats d’actions afin de répondre aux attentes.
Alors que les médias sociaux souffrent du modèle économique et du stress réglementaire, nous avons sous-pondéré les services de communication, le segment des télécommunications à rendement robuste n’étant pas assez important pour compenser le ralentissement. Pendant les rafales de dynamisme, quelle que soit la valorisation, nous avions plafonné à 25 % notre pondération pour les technologies de l’information. À la suite de l’action du marché, il en est résulté une position de pondération globale sur le marché avec une préférence sélective de notre part pour les sociétés de technologie de l’information au bilan solide possédant des flux de revenus tangibles et diversifiés, mais qui présentent également un risque d’activisme réglementaire pour contenir, par exemple, la portée de produits artificiels. intelligence.
Alors que les attentes du marché concernant l’entrelacement de la santé et de la consommation de base sont probablement liées à la visibilité des bénéfices et à la supposition de la robustesse de la demande et sont donc souvent associées au fait d’être défensifs pour la croissance, nous différerions en surpondérant la santé tout en sous-pondérant la consommation de base. Les produits de base ostensiblement défensifs sont susceptibles de faire face à des besoins de restructuration de longue date liés à la prolifération des marques dans un contexte de pressions plus récentes à la hausse des coûts des intrants.
Nous sous-pondérons les zones de consommation sur l’évaluation que les consommateurs sont susceptibles d’être plus concentrés sur les produits de base avec forcément une facette d’activité moins exubérante. Au sein des cycliques communément caractérisés, avec les impératifs de défense, la sécurité de l’approvisionnement et les installations de délocalisation comme facteurs favorables, nous surpondérons les industries (et les matériaux) par rapport à la consommation discrétionnaire. Pour une surpondération précoce des matériaux, il apparaît de multiples raisons allant des tensions internes sur les marchés des capitaux à l’incertitude économique avec une inflation toujours élevée aux tensions géopolitiques exacerbant la sécurité de l’approvisionnement critique, les craintes liées à «l’unicité de la monnaie» et les risques de volatilité des devises favorisant les métaux précieux comme diversifications alternatives des actifs.
Les expansions potentielles dans SIFI comme les coussins de capital, le ralentissement de la croissance et les réalités du secteur financier engloutissent le secteur critique de la finance et nous poussent à surpondérer ceux qui sont les plus forts et les plus impitoyables dans la restructuration en se concentrant sur les opérations plutôt que sur l’effet de levier. L’effet de levier pour générer du rendement par les institutions financières non bancaires doit encore être testé dans un cycle financier complet. Les récentes versions modernes des paniques bancaires offrent un avertissement salutaire. Nous avons l’immobilier sous-pondéré pour faire face aux défis des segments d’activité, anticipant une longue période de défis de financement et de budgétisation alors que les taux d’intérêt mordent, mais avec des facettes telles que l’activité de délocalisation amortissant les segments industriels.
Les aléas de l’inflation affectent les politiques de taux d’intérêt des banques centrales, mais peuvent et ont perturbé de nombreux calculs de budgétisation des coûts de construction requis et pourraient le faire pour la construction d’installations d’énergie propre. Nous sous-pondérons les services aux collectivités. Au lieu de cela, nous privilégions les fournisseurs de l’industrie pour la nouvelle demande de construction ainsi que les solides secteurs de la santé et de la finance pour les revenus. En tant que référence énergétique, le prix du pétrole brut peut être volatil, mais 70 $ le baril. Le WTI est probablement nécessaire pour soutenir même les viabilités énergétiques alternatives. Dans le secteur de l’énergie à long terme, nous prévoyons que les avantages résident dans les grandes sociétés énergétiques bien habituées à l’analyse des risques, qui est actuellement cruciale dans notre évaluation générale du marché des capitaux.
Alors que la rotation du marché des actions au premier trimestre 2023 oscillait entre les vestiges de la ferveur dynamique et la défensive, l’Europe en a profité. Pendant ce temps, Consumer Staple sas est toujours aux prises avec la restructuration de son entreprise et les débâcles bancaires en Europe ont été salutaires au premier trimestre 2023. L’action du marché a évolué vers des évaluations prudentes et une technologie de l’information solide et diversifiée offre encore des perspectives de croissance. Nous nous attendons à ce que la diversification ainsi que les allers-retours entre la valeur et la croissance favorisent le leadership des États-Unis par rapport à celui de l’Europe, avec le Japon quelque part entre les deux. À notre avis, la croissance des demandes de nouvelles technologies telles que la 5G, les problèmes de sécurité d’approvisionnement et la fragilité des systèmes monétaires dans un contexte d’inflation et de guerre favorisent tous une surpondération précoce des matériaux ainsi que de l’énergie, favorisant le Canada et l’Australie ainsi qu’une telle exposition ailleurs. , y compris sur les marchés émergents. Ces aspects peuvent aider les marchés émergents à rester saillants même si une forte croissance mondiale est susceptible de favoriser les marchés émergents pendant un certain temps.
Services de communication : les médias sociaux souffrant du modèle commercial et du stress réglementaire dans leur segment clé, nous sous-pondérons les services de communication. Dernièrement, le stress du modèle commercial dans les médias sociaux a considérablement augmenté alors même que la controverse s’étend sur l’efficacité de l’examen de ses membres. Malgré un grand nombre de comptes, la conversion de ceux-ci en revenus monétaires s’est avérée problématique. Le modèle publicitaire s’est avéré déficient pour les médias sociaux et a entraîné un virage vers des variations d’adhésion. Avec une nécessité aussi prosaïque que les revenus remettant en question la ferveur du concept qui a longtemps donné du dynamisme aux médias sociaux, les entreprises se sont tournées vers la réduction des coûts à l’ancienne. Les défis réglementaires se sont également étendus au laxisme des faux comptes et aux utilisations présumées de ceux-ci dans l’ingérence politique. Ces problèmes semblent encore en expansion et sont donc au mieux un travail en cours pour les médias sociaux en tant qu’entreprise. Pendant ce temps, les télécommunications ont déjà subi une restructuration sévère, mais les gains de revenus de la technologie 5G semblent laborieux avec de lourds investissements requis au départ. Ses rendements en dividendes agissent comme un facteur d’investissement positif, mais le segment n’est pas assez grand pour compenser la traînée des médias sociaux.
Consommation discrétionnaire : Nous sous-pondérons la consommation discrétionnaire sur la base de l’évaluation selon laquelle les consommateurs sont susceptibles d’être plus concentrés sur les produits de base, forcément une facette moins exubérante de l’activité. Le cycle précédent avait une activité de consommation ambitieuse comme dominante dans les pays avancés en raison de la baisse des taux d’intérêt. En outre, les pays émergents d’Asie et d’autres ont tiré leur expansion intérieure de la déréglementation et des prouesses à l’exportation. Actuellement, les niveaux d’emploi ont peut-être augmenté, particulièrement aux États-Unis. Lorsque l’on ajoute les défis de la pandémie, du logement et des transports à la simple dynamique des dépenses de revenu disponible, nous constatons une plus grande prudence dans les pays avancés comme dans les pays émergents. En combinaison avec une activité en ligne accrue, de nombreux détaillants semblent avoir du mal à faire correspondre les ventes avec leur héritage de présence dans les centres commerciaux et les désirs de différents groupes démographiques, en particulier les millennials. Les stress incluent les cafés ambitieux à expansion rapide et les produits de créateurs qui étaient censés être immunisés. Même la grande distribution en ligne semble se restructurer. Dans un environnement de vente au détail potentiellement volatil ainsi qu’au milieu des défis liés aux taux de change, il semble y avoir plus de potentiel de mauvaises surprises dans le commerce de détail dans un environnement de croissance lente.
Biens de consommation de base : Bien que le secteur de la consommation de base soit considéré comme un marché défensif, nous sommes sous-pondérés car, d’un point de vue commercial, il est confronté à des défis opérationnels susceptibles de durer longtemps. Pour de nombreuses entreprises, la prolifération des marques a été une pierre angulaire de la livraison pendant plusieurs années. Plus récemment, avec la flambée de l’inflation et même si elle diminue maintenant, la hausse des coûts des matières premières et la faible dépendance des marges sur le volume élevé de l’expansion des revenus posent des problèmes de gestion. Dans les pays avancés, même si les craintes de pandémie s’estompent, les coûts de logement et de transport sont susceptibles d’engager davantage de conservatisme dans les autres dépenses. Pour les opportunités des pays émergents, après des fermetures strictes en cas de pandémie, un développement intéressant apparaît en Chine. Malgré une accumulation d’épargne et des régimes de taux d’intérêt abaissés, le consommateur en Chine semble plus enclin à épargner plutôt qu’à faire des folies sur des marques mondiales ambitieuses. Après tout, il y a à peine une génération, des temps plus difficiles étaient présents. Dans d’autres pays émergents, une inflation et des taux plus élevés sont également apparus comme de puissants freins.
Énergie : Nous avons l’énergie en surpondération. Au milieu du réalisme, la livraison rigoureuse de l’ESG s’est embourbée dans la controverse. Y compris celle sur les sources d’énergie alternatives, les attentes ont été dissipées actuellement sur la politique et/ou la guerre comme ne faisant pas partie intégrante du commerce de l’énergie. L’OPEP et la Russie ont récemment convenu de réduire la production de pétrole brut en raison des craintes concernant la demande en raison de l’affaiblissement de la croissance économique mondiale. Pourtant, les petits producteurs ayant des besoins de financement pressants ont dans le passé vu des opportunités d’augmenter leurs exportations chaque fois que les principaux exportateurs reculaient. Pendant ce temps, et en utilisant probablement des tactiques telles que des pétroliers sans transpondeurs, le pétrole brut de Russie semble être livré à des raffineurs qui, à leur tour, exportent des produits raffinés vers des zones censées appliquer des sanctions, comme l’Europe. Toujours dans le domaine des hydrocarbures, de nombreux pays d’Europe et d’ailleurs reconnaissent l’importance du gaz naturel ou du GNL pour leurs besoins à court terme en énergie et en matières premières. Par ailleurs, les tensions commerciales avec la Chine ont augmenté, notamment à propos des exportations de panneaux solaires. Nous estimons qu’en tant que référence du coût de l’énergie, le prix du pétrole brut peut être volatil, mais que 70 barils de dollars. Le WTI est probablement nécessaire pour soutenir même les énergies alternatives. Compte tenu de la nature à long terme du secteur de l’énergie, nous nous attendons à ce que les avantages reviennent aux grandes entreprises qui ont été bien habituées à l’analyse des risques.
Finances : Nous nous attendons à ce que le ralentissement de la croissance et les réalités du secteur financier favorisent l’avantage de la surpondération pour les financières les plus solides axées sur les opérations plutôt que sur l’effet de levier. Même une décennie et demie depuis la crise du crédit, la restructuration est en cours en étant la plus favorable pour les financiers les plus étendus et les plus impitoyables en la matière. Une version moderne d’une opération bancaire à l’ancienne s’est produite des deux côtés de l’Atlantique et a démontré la facilité avec laquelle la technologie moderne peut être utilisée pour effectuer les flux de comptes clients. Cela aggrave l’énigme du risque d’être dépendant des fonds à court terme afin de faciliter le positionnement des actifs à long terme, y compris les titres à revenu fixe et l’utilisation de dérivés. Cette souplesse des mouvements de fonds devrait nécessiter des changements dans les pratiques bancaires dépendantes de marges nettes d’intérêt bénéficiant systématiquement des décalages dans la hausse des taux d’intérêt des comptes de dépôt par rapport aux taux administrés. Une plus grande bifurcation basée sur le contrôle opérationnel et la gestion est probable. Dans les bilans, cela signifie probablement aussi une augmentation des coussins de capital sans doute semblable à ceux convenus à l’échelle mondiale pour les SIFI (institutions financières d’importance systémique). L’effet de levier et les produits dérivés pour générer des rendements par les institutions financières non bancaires doivent encore être testés sur un cycle complet de conditions dans la finance, mais les récentes paniques bancaires offrent un avertissement salutaire sur de tels positionnements.
Santé : Alors que la santé et la consommation de base sont souvent considérées conjointement comme défensives, nous différerions en surpondérant la santé tout en sous-pondérant la consommation de base. Bien que leur imbrication sur le marché soit une réponse probable à la visibilité des bénéfices et à la supposition de la robustesse de la demande, nous estimons, pour les raisons évoquées ailleurs, que les conditions commerciales actuelles de la consommation de base incluent des exigences de restructuration prolongée. Pour les soins de santé, la pandémie de Covid-19 est loin d’être terminée et il est probable que la technologie de l’ARNm offre le potentiel d’expansion dans d’autres traitements et remèdes contre les maladies. L’innovation semble rapprocher les biotechnologies des prouesses de distribution accumulées par les laboratoires pharmaceutiques. L’innovation dans les dispositifs et produits médicaux est continue. En raison de la démographie et des développements soulignés ci-dessus, les prestataires de soins de santé publics et privés (lorsque cela est autorisé) sont susceptibles de bénéficier d’une stimulation prolongée pour améliorer l’expansion et le développement des établissements de santé.
Industrie : au sein des valeurs cycliques, nous surpondérons l’industrie (et les matériaux) de préférence à la consommation discrétionnaire (et aux produits de base). Le dernier cycle avait attribué des couleurs de croissance à l’activité des consommateurs. Il regorgeait de dépenses ambitieuses à mesure que les régions émergentes comme la Chine évoluaient et que les consommateurs des pays avancés comme les États-Unis profitaient d’un effet de levier élevé dans un contexte de taux d’intérêt minimaux prolongés et d’une aisance quantitative massive. Reflet des tensions inflationnistes, les politiques des banques centrales apparaissent désormais moins effusives. La guerre et l’exposition via l’Ukraine ont démontré des faiblesses en matière de défense allant de la délivrabilité et de la fabrication continue d’ordonnances ainsi que des capacités de réponse contre les technologies plus récentes telles que celles des drones et de l’intégration des aéronefs. Les budgets de la défense ont dû être augmentés, de façon spectaculaire en Allemagne. Il en est ainsi dans le Japon ostensiblement pacifiste ainsi que dans toute l’Asie alors que la Chine fléchit les muscles. Pour de nombreuses industries, l’investissement dans les installations de délocalisation doit encore augmenter en raison de la hausse des coûts des intrants, des exigences d’une utilisation plus efficace de l’énergie et, après exposition aux faiblesses logistiques de la mondialisation. Les pays avancés et émergents auront probablement besoin de la construction de nouvelles installations ultramodernes. Il est souligné par l’initiative « la Ceinture et la Route » de la Chine, une proposition similaire en Europe et plusieurs extensions de blocs commerciaux comme le CTPP.
Technologies de l’information : Pendant les rafales de dynamisme, quelle que soit la valorisation, nous avons plafonné à 25 % la pondération des technologies de l’information. À la suite de l’action du marché, il en est résulté une position globale de poids sur le marché. En tant qu’attribut de croissance, la technologie de l’information peut maintenant avoir une valorisation plus propice à la performance, mais d’autres défis se profilent. Tout comme c’est le cas pour les médias sociaux aujourd’hui, le cadre réglementaire de l’intelligence artificielle doit encore évoluer. Des inquiétudes existent par exemple en ce qui concerne les contrefaçons de formes d’art ; en effet, le plagiat et les fausses attributions allaient des tomes académiques aux propositions commerciales. On peut s’attendre à ce que les opérations d’intelligence artificielle fassent l’objet d’un examen minutieux. Pendant ce temps, les aspects cycliques des semi-conducteurs ont de nouveau surgi sous la forme d’une surcapacité due à la lenteur de l’adoption de segments clés comme les ordinateurs personnels et potentiellement sous la forme de nouvelles installations de relocalisation pour contrer les considérations de sécurité offshore. Nous favorisons les sociétés au bilan solide avec des sources de revenus tangibles et diversifiées – un contraste frappant avec la ferveur conceptuelle qui a suscité le consensus dans la phase de momentum des marchés des capitaux.
Matériaux : Favoriser une surpondération précoce des matériaux apparaît pour plusieurs raisons allant des tensions internes sur les marchés de capitaux à l’incertitude économique dans un contexte d’inflation élevée, en passant par les tensions géopolitiques exacerbant les craintes concernant la sécurité de l’approvisionnement critique. Au cours des derniers trimestres, plusieurs digressions sur le marché interne des capitaux sont apparues, notamment des scandales présumés dans les crypto-monnaies et qui ont exacerbé les inquiétudes concernant ce que la BRI appelle la pierre angulaire de la finance, à savoir « l’unicité de la monnaie » – l’échange monétaire se produisant à par, quelle qu’en soit la forme et qui était cruciale pour que l’activité de troc cède la place à un échange monétaire. Les récentes débâcles de clarté des risques des détenteurs ont inclus les AT1 ou les obligations convertibles contingentes. Dans un contexte d’incertitude économique, les politiques des banques centrales semblent bifurquées avec un arc-en-ciel d’inflation allant de trois chiffres dans certains pays émergents menaçant d’effondrement économique à des niveaux inférieurs dans les pays avancés, mais toujours plusieurs multiples au-dessus de leurs objectifs de 2 %. La guerre et les tensions géopolitiques s’ajoutent aux métaux précieux alors que la préservation de la richesse alterne, mais exposent également d’autres problèmes. Les réalités des technologies de l’information et des alternatives à l’économie verte sont celles d’une dépendance critique à l’égard de matériaux précieux, basiques et rares. Ces facettes, par exemple pour les métaux de base, s’ajoutent à leurs rôles cycliques plus traditionnels dans la construction d’infrastructures.
Immobilier : Nous avons l’immobilier sous-pondéré en raison à la fois des défis du secteur d’activité et pour anticiper une longue période de difficultés de financement et de budgétisation. Dans une entreprise fortement endettée, l’immobilier a été sensible aux coûts d’emprunt et aux variations de la disponibilité du capital-risque. Le refinancement semble prendre plus de temps que prévu pour les expansions immobilières antérieures dans les pays émergents comme la Chine. Après des années de détente massive dans les pays avancés, un environnement bancaire central semble moins propice. Dans la lutte contre l’inflation, le coût du financement et la disponibilité des fonds sont susceptibles de provoquer des tensions. Les changements d’activité, même pour les biens immobiliers existants, se traduisent par le fait qu’il n’est plus possible de faire des hypothèses de flux de trésorerie stables. Dans des segments comme les immeubles de bureaux et les centres commerciaux, des restructurations prolongées apparaissent. L’abordabilité et les autres demandes de fonds pour les frais de subsistance de base, par exemple, pourraient être deux vents contraires dans l’immobilier résidentiel à marge élevée comme les maisons unifamiliales. Cependant, de nouvelles activités immobilières axées sur les infrastructures/industriels pour la délocalisation pourraient être stimulées en réponse aux faiblesses exposées dans la logistique mondiale, les problèmes de sécurité et les défis commerciaux intrinsèques à l’amélioration de l’efficacité.
Services publics : avec leurs importants besoins d’investissement en capital initial, les services publics semblent sensibles aux aspects de coût en capital et de disponibilité des fonds de la performance des marchés financiers. Ce n’est pas sans raison que l’ampleur du financement de tels a longtemps eu une teinte internationale. En ce qui concerne les revenus, les services publics ont tiré des avantages considérables de l’octroi d’un taux de rendement autorisé par les régulateurs et ont donc été considérés comme des investissements défensifs/orientés vers le rendement. Pourtant, cela n’a pas toujours été le cas, surtout pendant les périodes de changements majeurs des paramètres économiques ou des technologies. L’une d’entre elles s’est produite récemment dans le coût autorisé des charges d’électricité et qui a même abouti à une faillite suivie d’une prise de contrôle par l’État. Une autre a affligé l’industrie de l’énergie nucléaire. Les exigences environnementales et les considérations de sécurité de la source d’approvisionnement en combustible ont entraîné la nécessité d’investissements majeurs dans de nombreux segments de services publics. Pendant ce temps, les aléas de l’inflation affectent les politiques de taux d’intérêt des banques centrales et peuvent perturber de nombreux calculs des coûts de construction dans la budgétisation des investissements. Nous sous-pondérons les services aux collectivités tout en privilégiant les fournisseurs de l’industrie pour la demande de nouveaux équipements de construction ainsi que les solides secteurs de la santé et de la finance pour les revenus.
Composition de l’actif
Monde États-Unis
Actions-cash 49 % 54 %
-priv. 6 6
Revenu fixe 25 20
Espèces 15 15
Autre 5 5
Total-% 100 100
Mélange géographique
Devise/ Actions Fixe Espèces
Revenu réel
Amériques 61 % 65 % 67 % 55 %
Europe 22 20 26 37
Asie 9 13 6 3
Autre 8 2 1 5
Total – % 100 100 100 100
Position globale États-Unis
Comm. Servir. 1,8 8,1 % Sous-pondération des télécoms, sous-pondération des réseaux sociaux
Les inconvénients. Disque. 10.2 10.1 L’insuffisance pondérale favorise l’économie
Les inconvénients. Stap. 10.7 7.2 Clé d’élagage des marques sous-pondérées
Énergie 5,4 4,6 Le surpoids favorise un co..
Finances 18,6 12,9 Surpondération, restructuration
Santé 11.3 14.2 Surpoids
Industrie 12,5 8,7 Fournisseurs en surpoids, capex
Info. Technologie. 20.9 26.0 Mkt.-Poids après plafonnement précédent
Matériaux 4.22.7 Surpoids divers et préc.
Réel Est 1.6 2.6Sous-poids, favorise Ind.
Utilitaires 2.8 2.9 Sous-pondération – diversifier.
Total 100,0 100,0 Le cabinet de conseil indépendant de StrategeInvest opère sous le nom de Subodh Kumar & Associates. Les opinions exprimées sont celles de l’analyste à la date indiquée. Ils ne constituent pas des conseils en investissement pour lesquels le lecteur doit consulter ses conseillers en investissement et/ou fiscaux. Tous les hyperliens sont à titre informatif seulement et ne sont pas représentés comme exacts.
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