Cet article a été mis à jour pour la dernière fois le novembre 28, 2023
Risque dans un marché ni-ni
Risque dans un marché ni-ni
Les marchés d’actions tels que le S&P 500 comme référence ne semblent pas capables d’aller au-delà des plus hauts fixés à la fin de l’année 2021. Après une décennie et demie de gains depuis les plus bas de la crise du crédit, les marchés d’actions ne semblent pas non plus disposés à soutenir une correction classique. nœud pour éliminer les excès accumulés. Les risques d’investissement englobent de nombreux liens avec la valorisation à long terme, les défis opérationnels à court terme de l’entreprise et, surtout, les politiques monétaires, fiscales et géopolitiques. Le risque de crédit doit encore être étoffé par des taux administrés plus élevés (au-dessus de 5 % dans de nombreuses juridictions après avoir été minimes) et un resserrement monétaire prolongé. Les interrègnes ne sont pas éternels.
Depuis le début de l’année 2023, la dynamique des marchés des capitaux continue de s’accélérer, puis de diminuer brusquement. Nous diviserions en trois les forces motrices des marchés des capitaux en 2023. Au cours du premier tiers, la tendance semble intégrer une reprise de la croissance économique, mais aussi un assouplissement précoce des politiques via une baisse des taux administrés. Les attentes en matière de bénéfices étaient optimistes et les paramètres de valorisation stables. Au milieu du tiers, alors que les taux des Fed Funds dépassaient 5 % dans un contexte de resserrement quantitatif mondial, les spreads de crédit des titres à revenu fixe ont accru la bifurcation. Les attentes consensuelles en matière de résultats des entreprises ont diminué et une plus grande attention s’est développée sur la valorisation, en particulier avec les tensions bancaires aux États-Unis et en Europe, ainsi qu’en Chine et au Japon. Puis, au cours du dernier tiers, les stratégies dynamiques se sont à nouveau développées, bien qu’avec l’intelligence artificielle et un ensemble différent de leaders des technologies de l’information.
L’environnement semble être celui d’une croissance économique lente et divisée, les banques centrales adhérant à un environnement de taux administrés élevés pendant plus longtemps dans un contexte de réalités budgétaires étendues. Entre les crédits souverains et au sein des catégories corporate, en termes de momentum léger par rapport aux actions, nous considérons que les ajustements des spreads de crédit dans les titres à revenu fixe sont incomplets, en particulier pour les échéances longues. Dans le secteur des actions, nous estimons que les entreprises doivent s’adapter à des défis opérationnels et à un environnement d’ingénierie financière moins propice. Les bénéfices consensuels et surtout les valorisations devraient devenir plus prudents. Le passage de l’élan et de l’ingénierie financière à un équilibre entre valeur et qualité semble incomplet, notamment dans le secteur crucial de la finance. Une croissance plus lente des actifs et une plus grande concentration sur la qualité pourraient être nécessaires, malgré plusieurs incursions sur les AT1 et les swaps de risque synthétiques.
Les actions semblent à nouveau préconiser une pause/réduction précoce des taux administrés et un resserrement quantitatif. Le simple fait de vaincre un consensus souvent réduit semble être considéré comme un succès dynamique. Comme cela est classique dans les cycles économiques mondiaux, le consommateur américain a fait preuve de courage, mais les entreprises de renom ont fait preuve de prudence quant aux gains futurs. Le risque systémique en finance surprend souvent. Compte tenu de la résurgence et de la dynamique étroite du leadership, l’excès de TMT de 1999/2000 s’est apparemment révélé ne pas se limiter aux investisseurs particuliers.
La valorisation des actions à l’échelle mondiale n’est pas faible. Le consensus Evergreen semble indiquer une croissance des bénéfices de 10 % pour le S&P 500 pour l’année la plus proche, qui est souvent ensuite réduite. Nos attentes en matière de bénéfices pour le S&P 500 sont inférieures à 5 % pour 2024. Les actions devront probablement être réajustées pour bifurquer (même si elle est globalement positive), la croissance économique mondiale et les tensions liées à l’économie politique. De tels ajustements limiteront probablement les avantages de la rotation géographique. La bifurcation des prestations au sein des secteurs et les banques centrales se concentrant sur la poursuite des politiques visant à maîtriser l’inflation sont susceptibles de favoriser la qualité et la diversification.
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