T3/2022 Au-delà des minuties pour compter les marchés

Cet article a été mis à jour pour la dernière fois le juillet 18, 2022

T3/2022 Au-delà des minuties pour compter les marchés

Q3/2022 – Au-delà des détails pour compter les marchés

Beyond Minutiae To Count :  Alors que les acteurs du marché et les décideurs politiques s’adaptent à une réalité qui existe maintenant depuis six mois jusqu’à la mi-2022, nous prévoyons une volatilité accrue et une focalisation sur la qualité pour se développer au cours des 12 à 18 prochains mois. Il est susceptible de remplacer même la rotation géographique ou sectorielle. Dans la composition de l’actif, nous voyons des raisons de détenir les métaux précieux comme couverture, des réserves de liquidités supérieures à la moyenne avec une préférence pour une durée plus courte dans les titres à revenu fixe et une plus grande discrimination en faveur de la qualité de la livraison d’affaires tangible parmi les actions.

Il apparaissait souvent dans l’élan marchés qu’atteindre une hyper vitesse dans les transactions l’emporterait sur tout le reste. Aujourd’hui, regarder au-delà des détails a pris de l’importance dans les évaluations des politiques, des devises, des titres à revenu fixe et des actions. À la fin des années 1980 et 1990, les principales questions politiques étaient de savoir dans quelle mesure une politique monétaire robuste et dans quelle mesure le contrôle budgétaire était nécessaire. Au cours des 12 à 18 prochains mois et au-delà, les deux seront probablement essentiels au-delà des détails.

Apparaissant en sommeil jusqu’à récemment, le changement apparaît sur les marchés des changes. Que ce soit pour des pays individuels ou en tant que précurseurs mondiaux de ruptures de marché plus ou moins importantes (comme autour de l’accord Plaza de 1985), les mouvements soudains des taux de change laissent présager un risque de dislocation. Actuellement, le taux du dollar américain a fortement augmenté par rapport à de nombreuses devises, pas seulement au yen et à l’euro. Plusieurs devises de pays émergents apparaissent déjà en crise financière. Plusieurs évaluations suggèrent que la croissance du PIB mondial en 2022 serait plus proche de 3 %, ce qui nous semble juste effleurer la récession. Dans un contexte d’inflation élevée, de coûts énergétiques, de bouleversements dus à la guerre et à la pandémie, l’urgence pourrait devenir aiguë pour de nombreux pays de réagir. Les pressions intérieures qui ne se limitent pas au bois, à l’acier ou à l’automobile s’infiltrent depuis longtemps dans les considérations tarifaires et monétaires américaines, les élections aux États-Unis étant prévues en novembre 2022.

L’apogée était probablement de 2009 à la majeure partie de 2021 pour une facilité quantitative massive. Les risques de bifurcation des politiques sont devenus présents. La Réserve fédérale a clairement signalé une série de hausses des taux administrés, tout comme une coterie dirigeante, comme la Banque du Canada, avec une augmentation complète de 100 points de base le 13 juillet 2022. Bien en 2022, il semblait n’être suivi qu’avec hésitation par la Banque centrale européenne et la Banque du Japon ne l’a pas encore fait. Par rapport à un objectif de stabilité autour de 2%, l’inflation en est plusieurs multiples dans de nombreux pays avancés et plusieurs déciles dans certains pays émergents. Indépendamment de l’adoption ou non des théories monétaristes et compte tenu des réalités des années 1970, il faut éviter d’ancrer les anticipations d’inflation.

Depuis leurs creux, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont plus que quintuplé avec un potentiel de 5 % sur 12 à 18 mois en raison des niveaux d’inflation et des séquences de désinvestissement des portefeuilles de la Réserve fédérale. Dans L’Europe , loin d’une prétendue pénurie de digues allemandes à des fins de réserve soutenant des rendements négatifs, leurs rendements ont en fait augmenté bien en territoire positif. La qualité des crédits inférieurs tels que l’Italie semble être remise en question, malgré les nouveaux pouvoirs de la BCE en ce qui concerne les obligations en euros. Plus bas dans le séquençage du crédit, les rendements des obligations d’entreprise de la CCC semblent s’agréger à près de 15 %. Les institutions financières non bancaires semblaient particulièrement engagées dans des activités d’effet de levier et de dynamique de rendement pour offrir un rendement sans tenir compte des risques de crédit. Au fur et à mesure que les problèmes de revenus et surtout de flux de trésorerie augmentent, les crédits moins importants peuvent trouver sévères les exigences de service de la dette acquise dans les stratégies de levier d’équilibre. Les marchés des titres à revenu fixe en étant aux premiers stades de réajustement, nous privilégions une durée plus courte et une qualité supérieure comme impératifs.

Alors que les actions au premier semestre de 2022 ont connu des baisses sans précédent depuis des décennies et après sans doute près de deux décennies de concentration et même de ferveur pour une croissance pleine de crescendo pour l’élan, la valeur s’est réaffirmée furtivement. Alors que les rendements des titres à revenu fixe augmentent délibérément sur des questions politiques ou en réponse à des événements externes, on peut s’attendre à ce que les primes de risque augmentent sur les marchés des capitaux et que les valorisations se contractent. Une nouvelle série de versions d’entreprise est imminente. Une faiblesse chronique dans les estimations consensuelles a été une sous-estimation des rotations de revenus telles que les séquences trimestrielles 1990/1992 ou 2000/2001 ou 2006/2008. Les bénéfices des entreprises semblent culminer en partie en raison des augmentations de coûts qui compriment les marges d’exploitation, en raison de la hausse des charges d’intérêts avec des flux de revenus plus difficiles dans de nombreux secteurs, même si la récession était évitée ou modérée.

Nous adoptons la qualité de la livraison au lieu de pêcher dans les éléments de la ferveur dynamique du dernier cycle économique. Plutôt qu’une rotation géographique ou sectorielle, l’avantage peut actuellement résider dans la solidité financière et la qualité opérationnelle de la prestation. Nous considérons que les financières sont cruciales pour la performance des marchés de capitaux, toujours dirigées par une forte restructuration due notamment aux faiblesses d’autres financières. Au sein de la croissance, la créativité ainsi que la solidité financière semblent encore sous-estimées dans la santé que nous surpondérons avec les technologies de l’information que nous continuons de plafonner à 25 % pour des raisons de diversification.

Dans les valeurs cycliques, nous privilégions les secteurs industriels aux secteurs de consommation à ce stade de consommation potentiellement frugale plutôt qu’orientée vers l’aspiration. Pendant ce temps, des plans accélérés de dépenses de défense à long terme apparaissent. Dans un contexte de hausse des coûts résultant de l’inflation et en réponse aux défis logistiques exposés, la reconstruction d’installations modernes est susceptible d’être urgente pour de nombreuses entreprises et donc constructive pour les industriels. Nous surpondérons les matériaux et l’énergie pour compléter les changements de reconnaissance des rôles stratégiques résultant de la guerre d’Ukraine concernant l’emplacement et l’utilisation des matériaux de base, de l’alimentation à l’industrie, en passant par les métaux rares et précieux.

marchés